当时,商场遍及看跌美元,首要理由是美国经济高点已过、开端趋于下行,乃至有观念以为美国经济有或许发作阑珊。受美国经济下行压力加大的影响,美联储宣告暂停加息并完毕缩表,有组织乃至猜测美联储在本年下半年或下一年或许会降息,这进一步增强了看空美元的预期。笔者以为,商场对美国经济远景的一些预期过度失望,虽然美国经济放缓但很快发作阑珊的或许性不大。更重要的是,欧洲经济相对更不达观,日本经济也难有显着起色,加之未来全球政治经济不确定性仍然很大,避险心情上升将对美元有利,估计本年美元指数不会显着跌落,乃至有小幅上升的或许。

首要经济体的相对强弱

根本决议美元走势

看美元走势不能单看美国经济,美国经济相对全球经济的强弱才是决议美元走势的最关键因素。在美元指数的构成中,欧、日等国家和地区的钱银占比较大。1973年-1999年,美元指数中,德国马克占比20.8%,日元、法郎和英镑占比别离为13.6%、13.1%和11.9%;欧元诞生后,成为美元指数中的第一大钱银,占比57.6%,日元和英镑占比别离为13.6%和11.9%。因而,美元与这些钱银之间的汇率主导了美元指数的走势。每次美元指数周期走势均标明,美国与欧盟、日本等经济的相对强弱决议了美国经济在全球的位置。美国名义GDP占国际名义GDP的份额改变与美元指数走势高度相关,是决议美元指数的周期性改变的关键因素。

比方,1981年-1985年,美国GDP均匀增速为3.4%,同期德国、日本、法国和英国GDP增速别离为1.4%、4.4%、1.6%和2.3%,全球经济均匀增速为2.9%,美国经济显着强于国际经济均匀水平,是美元指数构成一轮增值的首要动力。1986年-1995年美国GDP均匀增速为2.9%,同期德国为2.7%,日本为4.6%,法国为2.3%,英国为2.6%,国际经济均匀增速为3.3%。虽然这一阶段美国经济体现并不差,但相对来说,美国经济增速中枢下降,而德国、法国、英国经济增速中枢上升,美国经济增速低于全球均匀水平,导致美元指数呈现一轮价值下降。1996年-2000年的增值周期、2001年-2011年的价值下降周期均呈现了上述规则。

美国经济会减速但不会失速

欧洲经济则相对不达观

当时美国经济走势确实疲软。3月美国中心通胀率同比添加2.0%,环比下降0.1个百分点,创2018年3月以来新低;制造业PMI指数为55.3,小幅反弹,但远低于去年同期;20个大中城市房价指数自2018年末开端呈逐渐下降态势,现在已降至3.58,创2012年末以来新低。近期,美国1年期和10年期国债收益率再次呈现稀有倒挂(1989年以来第四次),反映了出资者的失望心情,被以为预示着美国经济面对阑珊的危险。美联储在最近的议息会议中调低了美国经济预期,将2019年美国GDP预期中值从此前的2.3%下调为2.1%;2020年从此前的2%下调为1.9%。

但今明两年,美国经济尚不至于显着失速,发作阑珊的概率更是很小。当时美国经济许多方针的体现尚好,PMI下行但仍在隆替线以上;3月非农工作添加19.6万人,较上月大幅反弹,失业率仍处在3.8%的前史低位;此前特朗普政府的减税方针对经济的影响效果是一次性的,但税率下降却是永久的,低税率环境有助于美国经济坚持稳定添加。近年来,美国私家部分财务状况继续杰出,居民和企业部分财物负债率都处在金融危机后的较低水平,全体杠杆率不高,这有利于抵挡财物价格下降的冲击,防止金融危机发作。为防止给经济添加带来压力,美联储已中止了本轮加息。现在,联邦基金利率处于钱银方针正常化方针利率区间的低端水平。综上,虽然美国经济高点已过,但美国经济仍有或许坚持一段时期的平稳添加。

欧洲经济继续疲软,添加动力显着缺乏。2018年四季度以来,欧元区经济添加逐渐放缓,经济景气量方针呈下降态势。制造业PMI由2018年9月的54左右,一路下降,2019年以来更是跌破荣枯线,3月进一步跌至47.5,创2013年5月以来最低。中心CPI坚持在1%低位轰动。作为欧洲经济火车头,德国经济在2018年三季度环比负添加,四季度添加0.1%,牵强脱节“技术性阑珊”。法国经济复苏动力严重缺乏,意大利则接连负添加。英国“脱欧”迷雾重重,虽然最终期限推迟至10月份,其远景仍然存在很大的不确定性,致使私家部分出资决心缺乏,企业家报怨莫衷一是。未来“无协议脱欧”的危险仍不能扫除,一旦“无协议脱欧”,将对英国和欧盟经济构成轰动。欧央行近期大幅下调欧元区经济增速和通胀预期,将2019年欧元区GDP增速由此前的1.7%大幅下调至1.1%,将2019年通胀率由此前的1.6%大幅下调至1.2%。

日本经济步履蹒跚,短期内难有显着起色。2018年日本GDP同比添加0.8%,创近年来新低,其间,三四季度接连两个季度同比负添加。2018年年末以来,日本中心CPI坚持在0.7左右低位徜徉,并呈下降态势。2019年以来,制造业PMI指数逐渐跌至荣枯线以下。全球经济增速放缓,美国交易保护主义对日本经济也会发生晦气影响。但日本央行坚持超宽松钱银方针对经济扩张有利,2020年的东京奥运会所带来的基建出资对GDP仍有必定拉动效果。综上,估计2019年日本经济或许坚持低速添加,日本央行猜测本年日本GDP添加0.9%,增速较2018年略有进步。

总归,虽然2019年美国经济增速有所放缓,但欧元区经济增速下滑起伏相对更大,日本经济步履蹒跚,英国经济继续疲弱。在4月初最新一期的《国际经济展望》中,国际钱银基金组织下调了对2019年首要经济体的猜测,其间,对2019年美国经济的猜测较1月份猜测下调了0.2个百分点,对欧元区的猜测较1月份下调了0.3个百分点,对德国、法国和意大利的猜测别离下调了0.5、0.2、0.5个百分点,对日本和英国经济的猜测也别离下调了0.1、0.3个百分点。因而,没有最差,只要更差。从经济根本面相对强弱的视点来看,其他首要兴旺经济体经济体现相对疲弱将给欧元和日元等钱银带来压力,而这些钱银与美元之间的汇率主导了美元指数的走势,因而未来美元指数显着下行的或许性并不大。

美欧日钱银方针改变

难对美元构成显着价值下降压力

美国联邦基金利率挨近中性水平,未来大概率坚持不变,快速进入降息周期的或许性不大。此轮美联储加息始于2015年12月,在通过屡次加息后,现在美国联邦基金方针利率在2.25%-2.5%的水平。从现在美国2%左右的物价涨幅、略超越2%的GDP增速来看,美联储和商场都遍及以为这一利率水平已根本挨近中性。因为美国经济体现出必定下行压力,美联储近期表明对加息举动继续坚持“耐性”,还就年内中止减缩财物负债表达到根本“一致”。根据对未来美国经济远景的不同判别,现在商场对未来美联储钱银方针判别呈现较大不合,有观念以为未来美联储还会加息0-1次,有观念则以为美联储即将进入降息周期。根据对美国经济高点已过但仍坚持必定增速的判别,在没有清晰的趋势性信号之前,笔者以为美联储会在一段时期内“按兵不动”,联邦基金利率将坚持在现有水平。现在就下结论说美联储本年将会降息,为时尚早。

欧日央即将坚持宽松钱银方针,欧央行有加大宽松力度的或许。鉴于欧洲经济的暗淡远景,欧央行清晰宣告年末前不加息,并将从2019年9月开端推出新一轮定向长时间再融资操作,成为兴旺国家首先采纳实践宽松举动的央行。为坚持日本经济平稳添加,日本央行决议坚持当时宽松钱银方针不变,并继续购买长时间国债,以使长时间利率坚持在零左右运转。

综上剖析,从各首要国家宏观经济和钱银方针走势来看,虽然美联储加息周期根本完毕,未来利率坚持不变的或许性很大;但欧日央行仍坚持宽松钱银方针,特别是欧央行有较大或许进一步加大宽松方针力度。根据此,未来美国与欧元区、日本的利差水平大概率坚持稳定,若欧央行进一步加大宽松力度,不扫除欧美利差有进一步小幅扩展的或许。如图所示,本年以来,各首要国家10年期国债利率全体下行,但美国与欧元区、日本的利差呈现动摇态势,并未显着收窄。因而,未来利差走势将继续对美元构成支撑,美元指数难以显着下行。

全球政治经济危险

或许阶段性推高美元

作为全球首要避险钱银之一,区域性或全球性的政治、经济危机迸发前后,美元往往因避险心情而短期走高。如1973年10月第一次石油危机迸发,美元指数从1973年10月初的95左右反弹至1974年1月的109左右;1997年7月,泰国、马来西亚、我国香港、韩国、日本等国家和地区相继卷进亚洲金融危机,全球避险心情大幅上升,美元指数由1997年7月的96左右升至1998年头的101左右;2008年下半年,美国次贷危机逐渐演变为全球金融危机,全球避险心情再度上升,美元指数则从2008年7月的73左右上涨至12月的85左右;2009年末,希腊主权债款问题迸发,随后蔓延至葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙等国,引发欧债危机,美元指数也从2009年11月底的74左右上涨至2010年6月的86左右。

未来全球政治经济的不确定性仍然很大。虽然中美交易谈判取得了新进展,但美国与欧洲、日本等经济体之间的交易胶葛或许晋级,土耳其、阿根廷等新式商场国家钱银汇率和资本商场或许呈现大幅动摇;虽然英国“脱欧”最终期限被延至10月,但无协议“脱欧”危险仍不能扫除;叙利亚和利比亚以及伊朗、以色列等中东国家的地缘政治抵触仍或许加大,委内瑞拉形势也或许进一步恶化等,这一系列不确定性都将会加大扰动金融商场的程度。美元作为全球最首要的避险钱银,商场避险心情上升必将阶段性地推高美元指数。

总归,从美国经济相对首要兴旺国家经济强弱、首要国家钱银方针走势以及全球政治经济危险来看,未来美元指数仍将取得必定支撑,不会显着下降。估计本年美元指数的中枢水平在97左右,整体或许小幅上行。在这种情况下,2019年人民币对美元汇率难以呈现继续强势格式,呈现单边增值的或许性不大。

连平 鄂永健 刘健

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